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정유·화학 업계가 글로벌 전기차 수요 둔화(캐즘)와 중동 지정학적 리스크라는 겹악재를 맞닥뜨리면서 주요 기업들의 목표주가가 줄줄이 하향 조정되고 있다.

2차전지(배터리) 분야에 대규모 투자를 단행했던 LG화학과 SK이노베이션은 예상치 못한 전기차 수요 부진 장기화와 석유화학 본업의 업황 악화가 겹치며 수익성 확보에 경고등이 켜졌다.

29일 LS증권과 NH투자증권 등은 일제히 LG화학과 SK이노베이션 등 화학 대장주들의 목표주가를 낮춰 잡았다. LS증권은 LG화학에 대해 투자의견을 ‘유지’로 제시하고 목표주가를 기존 대비 하향한 24만9000원으로 조정했다. LS증권은 SK이노베이션에 대해서는 목표주가를 종전 보다 낮춘 9만1000원으로 제시했다.

NH투자증권 역시 LG화학의 목표주가를 기존 50만원에서 47만원으로 하향 조정했지만 LS증권 목표주가(24만9000원)와 지난 26일 종가(27만1000원) 대비 여전히 높은 수준이다.

LG화학과 SK이노베이션에 대해 지난 수년간 이어진 경기 민감 산업의 호황기 수익이 배터리 및 범용 화학 제품 증설에 대거 투입됐으나 투자가 완료된 현시점에서 투자자본수익률(ROIC)은 가중평균자본비용(WACC)을 밑돌거나 낮은 수준에 머물러 있다는 분석이 나온다. 과거의 대규모 투자가 온전한 현금 창출로 이어지지 못하고 있다는 설명이다.

정경희 LS증권 연구원은 LG화학에 대해 “2026년 연결 매출액 비중이 가장 높은 LG에너지솔루션의 영업이익이 전년 대비 크게 감소할 것으로 추정되며 글로벌 전기차 배터리 시장 중 특히 파우치 및 원통형 시장 축소 우려가 지속되고 있다”고 진단했다.

정 연구원은 석유화학 부문 역시 중동 사태로 인한 일시적 반등 이후 하반기부터 범용 화학제품의 약세가 재차 마진을 압박할 것으로 내다봤다.

특히 샤힌 프로젝트가 하반기 시범 가동을 거쳐 본격 가동될 경우 국내 석유화학 공급 과잉 요인이 가중될 수 있다고 우려했다.

다만 최영광 NH투자증권 연구원은 LG화학에 대해 “양극재 판가와 판매량이 최악의 구간을 벗어나 매 분기 완만한 턴어라운드를 지속하고 있다는 점은 긍정적이며 첨단소재 사업부의 점진적 실적 회복세가 주가 하단을 지지할 것”이라며 투자의견은 ‘매수’를 유지했다.

SK이노베이션의 경영 상황도 녹록지 않다. 정경희 연구원은 “최근 10년간 배터리를 중심으로 약 42조9000억원의 누적 설비투자를 집행했으나 파우치 배터리 시장 점유율 감소 및 경쟁 심화로 수익성 개선이 지연되고 있다”고 지적했다. 이에 따라 중장기적으로 ROIC가 자본비용을 밑도는 마이너스 스프레드 구간에 진입할 것으로 분석했다.

단기적으로는 중동 사태에 따른 유가 급등과 정제마진 상승으로 2분기 호실적이 예상되지만 하반기로 갈수록 이익 감소가 불가피하다는 평가다. 아울러 호르무즈 해협 불안에 따른 중질유 수급 난항과 운송비용 증가 등 원유 조달 관련 부대비용 상승도 잠재적 위험 요인으로 꼽혔다.

반면 에쓰오일(S-Oil)은 정유 업황의 구조적 강세를 바탕으로 주주환원 확대 기대감까지 더해지며 긍정적인 전망이 제기됐다.

최영광 연구원은 에쓰오일에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 15만원을 그대로 유지하며 “국제 유가는 중동 전쟁 발발 이전 수준으로 낮아졌으나 신규 증설이 제한적인 상황 속에서 정제마진은 여전히 높은 수준에서 강세를 지속하고 있다”고 강조했다.

최 연구원은 대규모 설비투자 사이클이 종료된 에쓰오일이 향후 수년간 2조원을 웃도는 영업이익을 창출할 것으로 예상하며 현재 20% 수준인 배당 성향을 2027년 30%까지 확대할 수 있을 것이라고 전망했다.